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USA mit technischer, aber ohne ‘echte’ Rezession

Trumps erratische Wirtschaftspolitik hat dem US-Wachstum einen schweren, aber nicht irreparablen Schaden zugefügt. Die größte Volkswirtschaft der Welt ist im ersten Quartal um lediglich 0,3 Prozent gewachsen. Der Ausblick für die laufenden drei Monate ist nicht viel besser.Dennoch bleibt es bei unserer Einschätzung, dass die US-Wirtschaft mit einer technischen Rezession, d.h. einer kurzen Anpassungsphase von Null- bis Negativwachstum, durch Trumps Politikwirren hindurchkommt. Eine echte Rezession ist unwahrscheinlich. 

Auch wenn es zwischen Europa und den USA wahrscheinlich zu einem Handelsdeal kommen wird, dürfte der Konflikt Wachstum kosten. Für Deutschland z.B. sind die USA nach China der größte Exportmarkt. 2025 sollte die Eurozone bestenfalls ein Wachstum von 0,5 Prozent erzielen, das Risiko aber geht klar in Richtung schwächeres Wachstum. Die EZB wird ihre Prognose von 1,1 Prozent nochmals deutlich senken und auch vor dem Hintergrund des starken Euro die Zinsen weiter entschieden senken müssen. Wir erwarten, dass der relevante EZB-Einlagenzins zum Jahresende unter 1,5 Prozent liegen wird. 
 

Neutrale Aktienquote, in weitere schwäche Übergewichten

Für den Moment bleibt es daher bei einer neutralen Aktienquote. Dies ist auch Ausdruck dessen, dass neben den Aktien- auch die Rentenmärkte derzeit mit vielen Problemen zu kämpfen haben (siehe Sektion Anleihen). Die große Überraschung des ersten Quartals 2025 war die deutliche Underperformance des US-Aktienmarktes gegenüber Europa und China. Neben dem Vertrauensverlust in die US-Politik waren die relativ günstigen Bewertungen sowohl in Europa als auch in China ein Treiber dieser Entwicklung. In Europa kam noch die Aussicht auf eine Politik- bzw. Fiskalwende in Deutschland hinzu, und in China rückten Technologiewerte nach der beeindruckenden Performance von DeepSeek in den Fokus.

Ausgewogene Portfoliostruktur   

Für das zweite Quartal erwarten wir, dass sich die regionale Wertentwicklung etwas ausgeglichener gestalten wird, allerdings sollte die bis Ende 2024 beobachtete US-Dominanz nicht zurückkehren. Ohne Zweifel schafft die Politik Trumps weiter hohes Interesse an Investitionsalternativen zu den USA, womit Europa und China damit unverändert im Fokus stehen. Für Europa sollte aber der Rückenwind sowohl durch die erwartete Wirtschaftswende in Deutschland als auch durch einen möglichen Frieden in der Ukraine nachlassen. Für beide Szenarien scheint der Markt bereits sehr viel Optimismus eingepreist zu haben. 

Langfristig aber ist China der große Gewinner des US-Zolldebakels. Trump wertet Xi zum globalen Stabilitätsanker auf und den Investitionsstandort USA relativ zu China ab. Kurzfristig lastet auf dem chinesischen Markt aber die Zolleskalation mit Trump, wobei wir davon ausgehen, dass China und die USA eine Lösung im Zollstreit finden werden. Für beide Seiten sind die Kosten zu hoch, sich nicht zu bewegen. 

In der Konsequenz ist unsere regionale Aktienallokation im zweiten Quartal recht ausgewogen, aber keinesfalls US-lastig. Im Vergleich zum MSCI-World-Index ergibt sich eine klare US-Untergewichtung. In den USA sind wir weiterhin kaum in den Tech-Giganten investiert. 

Kurze Unternehmensanleihen, lange staatsanleihen  

Insgesamt empfiehlt sich an den europäischen Rentenmärkten eine neutrale Duration unter einer Barbell-Konstruktion: kurze Duration bei Unternehmensanleihen und lange Duration bei Staatsanleihen. Somit wird eine möglichst hohe Rendite bei gleichzeitiger Partizipation an der Kurvensteilheit der Bundkurve im Bereich zwischen 8 und 10 Jahren und den Risikodiversifikationseigenschaften von langlaufenden Bundesanleihen erzielt. US-Staatsanleihen sehen wir vergleichsweise positiv.